普洱瀾滄古茶股份有限公司(下稱“瀾滄古茶”)擬通過公開發(fā)行方式登陸深交所。7月3日，證監(jiān)會官網(wǎng)預(yù)先披露了其招股說明書，其申報稿于2020年6月22日報送。

瀾滄古茶主營業(yè)務(wù)為茶葉的研發(fā)、加工和銷售，主要生產(chǎn)普洱茶產(chǎn)品。公司立足于云南普洱景邁山等優(yōu)質(zhì)茶產(chǎn)區(qū)，以毛茶收購為基礎(chǔ)，研發(fā)生產(chǎn)包括普洱生茶、普洱熟茶以及調(diào)味類普洱茶產(chǎn)品等多品類普洱茶產(chǎn)品，采用“直營+經(jīng)銷”和“線上+線下”相結(jié)合的模式實現(xiàn)產(chǎn)品銷售。

募集資金補充流動性存疑

根據(jù)招股說明書，瀾滄古茶此次計劃公開股票不超過2000萬股，發(fā)行股份擬募集6.28億元資金，其中1.5億元用于補充流動性。其募集資金使用用途具體如下：

全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目投資總額2.79億元，計劃使用募集資金投資2.79億元，項目實施周期計劃3.5年完成;

普洱茶技術(shù)及倉儲中心建設(shè)項目投資總額1.32億元，計劃使用募集資金投資 1.32億元，項目實施周期計劃2年內(nèi)完成;

信息化系統(tǒng)建設(shè)項目投資總額 6780.82 萬元，計劃使用募集資金投資 6780.82 萬元，項目實施周期計劃2年內(nèi)完成;

補充流動資金項目投資總額1.5億元，計劃使用募集資金投資1.5億元。

需要指出的是，公司賬面資金較為寬裕，財務(wù)指標相對穩(wěn)健，1.5億元用于補充流動性必要性令人不解。

首先，公司2019年報告期末貨幣資金大幅上升，存量資金較為“寬裕”。

2017年至2019年，公司貨幣資金余額分別為 2943.39 萬元、3020.16 萬元、 1.63億元，占流動資產(chǎn)比例分別為 8.92%、6.83%、27.45%，公司貨幣資金以銀行存款為主。數(shù)據(jù)表明，公司2019年貨幣資金大幅上升。

其次，從財務(wù)狀況關(guān)鍵指標看，公司財務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健，資金流動性并不緊缺。

報告期各期末，公司流動比率分別為 2.04 次、2.60 次、3.57 次，速動比率分別為 0.30 次、0.35 次、1.07 次，均呈現(xiàn)上升趨勢，公司短期償債能力逐年提升;公司合并口徑資產(chǎn)負債率分別為 48.21%、41.26%、34.31%，母公司口徑資產(chǎn)負債率分別為 29.68%、30.39%、26.54%，公司資產(chǎn)負債率較低且整體呈現(xiàn)下降趨勢，公司財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，具備較強的長期償債能力。

存貨占比遠高同行 盈利能力持續(xù)減弱

2017-2019年，公司存貨余額分別為2.82億元、3.83億元、4.14億元，占總資產(chǎn)的比例分別為 61.97%、66.77%、56.27%，存貨余額及占比較高。

具體到存貨明細發(fā)現(xiàn)，報告期各期末，公司自制半成品和在產(chǎn)品的期末余額合計分別為0.92億元、1.5億元、2.02億元 ，占期末存貨余額的比例分別為 32.62%、39.16%、48.79%，呈現(xiàn)持續(xù)加大趨勢。

需要指出的是，2018年至2019年，公司營業(yè)成本增速分別為25%和35%;而同期的在產(chǎn)品及半成品存貨之和較期初增速分別為58%和52%?？梢钥闯?，公司在產(chǎn)品與半成品存貨增速明顯快于成本增速。業(yè)內(nèi)人士表示，對于在產(chǎn)品增速大于成本增速，要么公司生產(chǎn)效率有待提高，要么公司生產(chǎn)特征決定其時間相對較長，對于這種現(xiàn)象具體原因則需要公司自身解釋清楚。

同時，與同行對比，公司存貨占比明顯偏高。根據(jù)招股說明書，公司選取天福、七彩云南、梅山黑茶作為同行對比，2017年至2019年，存貨與營業(yè)收入之比均值分別為79.15%、81.57%、43.46%，而瀾滄古茶對應(yīng)比值分別為113%、127.94%、108.90%。需要指出，存在部分數(shù)據(jù)不全，但是單個對比瀾滄古茶存貨與營收之比比值依然高于可對比同行。

總之，無論從存貨歷史趨勢，還是存貨同行對比，其存貨占比依然較高，較高的存貨占比則較為影響公司資產(chǎn)變現(xiàn)能力。

瀾滄古茶不僅存貨占比偏大，其盈利能力也持續(xù)減弱。

2017-2019年，公司綜合毛利率分別為65.56%、64.03%和 61.94%;公司扣除非經(jīng)常性損益后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為 35.27%、 25.32%、20.72%。

此外，公司經(jīng)銷商毛利率持續(xù)下降，與自營毛利率差距持續(xù)擴大。

公司產(chǎn)品銷售主要采取經(jīng)銷模式，報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入中經(jīng)銷模式實現(xiàn)收入分別為 2.26億元、2.58億元、3.18億元，占比分別為91.12%、86.69%、84.20%。2017年自營毛利率與經(jīng)銷毛利率相差不大，分別為64.70%和65.23%;而2019年毛利率差距擴大，自營毛利率為76.92%，經(jīng)銷毛利率為59.26%，兩者相差近十六個百分點。

上市前自然人突擊入股 股東信披或待完善

2019年報告期期末，公司貨幣資金余額為1.63億元，較2018年增加1.32億元，漲幅較大。根據(jù)招股說明書發(fā)現(xiàn)，其主要原因為公司上市前突擊股權(quán)融資，2019 年 9 月公司完成股權(quán)融資，增加貨幣資金 7980.00 萬元。

2019 年 9 月 20 日，瀾滄古茶公司注冊資本由5400.00 萬元增至 6000.00 萬元，新增注冊資本分別由共青城凱易恒正投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)、鄭文平、平陽浚泉信本投資合伙企業(yè)(有限合伙)以貨幣形式認購 225.00 萬股、225.00 萬股、150.00 萬股，認購價格均為 13.30元/股。

值得一提的是，2018年公司剛好完成股份改制也曾引進新股東，其認購價為5.83元/股。2018 年 3 月 15 日，瀾滄古茶注冊資本由4968.00 萬元增至 5400.00 萬元，新增注冊資本分別由深圳景邁新實業(yè)合伙企業(yè)(有限合伙)、共青城福思投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)以貨幣資金形式認購270.00 萬股、162.00 萬股，認購價格均為 5.83 元/股。

需要指出的是，公司對于突擊入股新股東相關(guān)信息披露較少，其定價依據(jù)也未具體說明。然而，對IP0前一年以內(nèi)通過增資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓引入的新股東即突擊入股，一般均為監(jiān)管審核要點。

對突擊入股，監(jiān)管主要關(guān)注新股東基本情況，新股東與發(fā)行人其他股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員、本次發(fā)行中介機構(gòu)負責人及其簽字人員是否存在親屬關(guān)系、關(guān)聯(lián)關(guān)系、委托持股、信托持股或其他利益輸送安排;新股東引入的原因及合理性，股權(quán)權(quán)屬是否清晰;股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資的價格及定價依據(jù)是否公允合理。

來源：新浪財經(jīng)